1. 定义
电子烟，作为一种创新的吸烟替代品，通过电池供电驱动雾化器，加热电子液体（俗称烟油），产生水蒸气而非传统烟雾。它不含焦油及一氧化碳，因而被部分医学界视为有潜力的尼古丁替代方式。在全球一些国家，电子烟被推广为帮助吸烟者远离纸烟中致癌物质焦油的有效途径。电子烟市场产品琳琅满目，主要划分为雾化电子烟与加热不燃烧烟草制品（HNB）两大类。其中，雾化电子烟进一步细分为一次性、换弹式和注油式电子烟。鉴于健康和环保考量，目前换弹式雾化电子烟成为市场主流。

2. 产业链剖析：上游门槛低，中游竞争激烈
电子烟产业链的上游主要包括电池、芯片、雾化器、烟嘴及支架等结构件供应商，以及烟草、香精、烟油等原材料供应商。其中，雾化器与芯片设计因技术密集而构成一定壁垒，其余则趋于同质化。上游主要玩家有生产香精烟油的华宝国际、波顿环球，以及电池制造商比亚迪电子等。中游环节则聚焦于雾化电子烟设备与品牌的设计制造，如思摩尔、合元科技等，它们通过ODM或OEM方式为品牌商整合、设计与生产电子烟。品牌商则涵盖了国内外知名企业，如悦刻、魔笛、菲莫国际的IQOS及帝国烟草的Blu等。下游终端销售网络则广泛覆盖代理商、经销商及零售商，如小野电子烟、爱施德等。

3. 行业发展历程：从无序到规范
电子烟作为一种电子传送产品，自诞生以来便备受关注。中国不仅是电子烟的早期生产者之一，更是全球最大的制造国，全球90%的电子烟源自中国。电子烟在中国的发展历程经历了从市场培育期（2003-2015年）到野蛮生长期（2016-2022年3月），再到当前的规范经营期（2022年3月至今）。期间，政府监管力度逐步加强，特别是针对未成年人保护及线上销售的限制，推动了行业的规范化进程。

4. 行业政策背景：监管趋严，全面规范
自2019年央视3.15晚会曝光电子烟问题以来，国家烟草专卖局密集出台了一系列政策，对电子烟的生产、流通、进出口及交易方式等进行了全面规范。2024年更是进一步细化了电子烟产品技术审评管理，要求所有在国内销售的电子烟产品必须通过技术审评。这一系列政策举措标志着电子烟行业正式迈入强监管时代。

行业发展现状
1. 出口为主，欧美市场为主力
中国电子烟市场以外销为主，外销占比长期保持在85%左右。2021年出口达到顶峰，随后因全球监管收紧而有所回落。一次性电子烟主要出口至欧美国家，尤其是美国与英国。国内市场上，随着监管政策的实施，电子烟品牌店逐渐转型为集合店，市场竞争格局发生深刻变化。

2. 全球市场规模波动，北美西欧需求强劲
全球电子烟市场规模同样经历了大幅增长与回落的过程。北美与西欧地区是全球电子烟的主要消费市场，对电子烟的接纳度较高。然而，随着全球监管政策的收紧，市场规模有所收缩，但整体仍呈回升趋势。
3. 政策收紧，投资热度降温
近年来，电子烟行业的快速发展吸引了大量投资。然而，随着监管政策的不断收紧，投资热度明显下降。特别是2022年以来，行业融资事件大幅减少，融资金额也显著下降。

行业竞争格局
1. 区域竞争：北京头部云集，广东中坚力量
我国电子烟产业链企业主要集中在广东省，而头部品牌则多聚集在北京。广东地区涌现出众多中坚品牌，如魔笛、铂德等。这种区域分布格局反映了不同地区的产业特色和资源优势。
2. 企业竞争：集合店兴起，悦刻保持领先
在新监管体系下，电子烟品牌集合店增多。尽管市场整